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中国星河证券股份有限公司刘光意近期对伊利股份进行研究并发布了研究论述《2023年报与2024年一季报点评：主业盈利改善，红利价值突显》，本论述对伊利股份给出买入评级，现时股价为28.61元。

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伊利股份(600887)

核心不雅点：

事件：4月29日，公司发布公告，23年营收1261.8亿元(同比+2.4%，下同)，归母净利润104.3亿元(+10.6%)，扣非归母净利润100.3亿元(+16.8%)；24Q1，营收325.8亿元(-2.6%)，归母净利润59.2亿元(+63.8%)，扣非归母净利润37.3亿元(+8.0%)。2023年估计分成占归母净利润约80%，股息率约4.2%。公司拟回购10亿元~20亿元公司股票，回购价钱上限41.88元/股，量度回购股份占总股本0.38%~0.75%。

23年营收巩固收官，24Q1复苏节律偏慢。23年：需求复苏节律偏慢导致行业全体承压，公司体量较大但仍竣事正增长，主要收成于1)婴粉新国标履行产生马太效应，公司市占率训导；2)金典居品升级与新品上市线路成功；3)各品类相应进驻新渠谈竣事增长。分居品，23年液体乳/奶粉及奶成品/冷饮居品收入855.4/276.0/106.9亿元，同比+0.7%/5.1%/11.7%，核心品类领跑行业。分区域，23年华北/华南/华中/华东/其他收入区别同比+2.2%/+5.7%/+8.1%/-8.2%/+5.2%，华东承压显著。分渠谈，23年经销/直营收入1207.5/37.1亿元，同比+2.8%/1.5%，经销商19497家，同比减少2.1%。24Q1：总收入同比略有下跌，主要受液体乳(同比-6.8%)连累，原因为同期高基数+礼赠场景品类替代+需求景气度规复有限，且公司为引颈行业走出周期窘境、始终健康发展，主动调养销售节律；奶粉业务同比-0.2%，增速优于行业；冷饮业务同比+14.2%，环比提速，孝顺主要增量。24Q1末经销商18431家，环比-5.5%。

原奶资本红利无间，盈利智力执续改善。23全年：归母净利率为8.3%，同比+0.6pcts，扣非归母净利率同比+1.0pcts。全年具体拆分，毛利率同比+0.3pcts，主要收成于原奶资本下跌，销售用度率同比-0.7pcts，皇冠代理主因公司精确谋略告白营销用度，数字化智力训导与边界效应开释，对应毛销差同比+1.0pcts。24Q1：归母净利率为18.2%，同比+7.4pct，剔除出售煤矿贬责收益等要素后，扣非归母净利率同比+1.5pcts。拆分来看，毛利率同比+2.0pcts，原奶资本红利无间，销售用度率同比+1.4pcts，主要系阶段性促销用度投放；毛销差同比改善0.6pcts，主动管控下展现存序竞争。

对外调养+对内提效，24年展现良性增长动能。预测24年，公司主动梳理液体乳渠谈，库存去化初见生效，量度24H2发货端企稳。利润端，原奶与包材资本红利将在24Q2无间，量度全年奶价仍有下行空间，同期公司广宣用度投放相对庄重，利润核心或稳中有进。中始终来看，公司收入体量具有高证实性与一定动能，存量赛谈竞争力越过，渗入率稳步提高；增量市集受益于事前布局与品牌上风，成东谈主养分品、冷饮等业务契合花费趋势，追随渠谈立体化建筑，有望竣事行业增长与份额训导双击。利润端，锚定25年净利率磋磨，数字化赋能+精益管控+品类结构升级始终提振利率上行；公司有望再次穿越周期，向寰宇跨越乳企站位迈进。

投资冷落：引入2026年盈利预测，量度2024-2026年归母净利润同比+24.8%/-3.1%/+4.0%，PE为14/14/14X。推敲到公司看成乳品头部企业具备较强竞争力，始终盈利改善趋势显著，短期回购彰显信心，高分成率带来始终成就价值，保管“推选”评级。

风险指示：竞争超预期的风险，需求下滑的风险，食物安全风险。

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证券之星数据中心把柄近三年发布的研报数据缱绻，华创证券董广阳研究员团队对该股研究较为深远，近三年预测准确度均值高达89.02%，其预测2024年度包摄净利润为盈利130.94亿，把柄现价换算的预测PE为13.89。

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